BTC插針8.6萬鎂! 微策略股價跌28%，分析師：籌資購BTC難度激增

微策略 Strategy（原名 MicroStrategy）市值/BTC持倉溢價率從2024年11月峰值3.4暴跌至1.6，創15個月最低水平。微策略當前持有478,740枚BTC（成本價311.66億美元），現值418.71億美元，股價近1個月重挫28%，市值縮水至632億美元。

市值溢價率三個月腰斬

加密分析師Miles Deutscher最新數據顯示，微策略市值相對於其比特幣持倉價值的溢價率，從2024年11月的3.4倍驟降至1.6倍，創2023年11月以來新低。此指標反映投資者對微策略「發債購幣」商業模式的估值溢價持續收縮，直接衝擊其再融資能力。

持倉規模與成本結構分析

根據bitcointreasuries數據，微策略當前持有478,740枚BTC，總購入成本311.66億美元，平均持倉成本約65,100美元。以撰稿時比特幣價格87,500美元計算，持倉浮盈達107.05億美元，未實現收益率34.36%。股價近1個月下跌28%，市值蒸發至632億美元。

融資能力逼近臨界點

溢價率下滑意味著微策略透過股權或債券市場籌資的成本急劇上升：

• 2024年11月溢價率3.4時，每發行1美元股票可槓桿購入3.4美元BTC
• 當前溢價率1.6時，同等融資效率下降53%
  

分析師指出，若溢價率跌破1.5倍，微策略可能被迫暫停「債務驅動購幣」策略，轉向現金流或資產處置維持持倉。

市場定價機制結構性轉變

此現象反映兩大市場轉向：

• 比特幣ETF分流效應：機構投資者更傾向直接持有現貨ETF，削弱微策略作為「代理投資工具」的獨特性
• 利率環境壓縮套利空間：聯準會維持高利率政策，使得公司債發行成本與比特幣預期報酬率差縮窄

儘管執行長Michael Saylor多次強調「永不賣幣」立場，但若比特幣價格跌破65,000美元成本線，將觸發市場對其財務健康度的新一輪質疑。衍生品市場數據顯示，微策略股票put/call未平倉比率升至1.2，反映空頭押注持續增加。